传统投资的集体失意

　　过去几年，有这样一种有趣的现象，一边是制造业等实体经济喊着钱紧融资难，而另一面是大量的资本积聚在房地产市场导致泡沫的膨胀。看似相悖，实则是由于信息不对称所导致的资本市场供需结构失衡，无法形成资本的合理配置。这是经济在发展转型期的正常情况，但也间接折射出国内投资者投资渠道狭窄、单一。

　　一直以来，由于我国实行着较为审慎的监管政策，加之金融创新上的表现差强人意，导致大量资本或直接流向房地产市场、或通过回报诱人的小额贷款公司、民间借贷市场等影子银行间接的流向房地产市场，而真正创造价值的制造业或处于萌芽期的创新型企业却因为资金链的断裂接踵倒下。骨牌效应以及限购令的轮番上演，与实体经济息息相关的房地产市场也进入持续低迷状态，使得大量投资难以纾困解套，甚至成为竹篮打水，从近几年集中爆发的民间借贷纠纷、房地产纠纷更是可见一斑。在房地产、民间借贷等传统投资模式集体失意的情况下，资本也渐趋理性，私募股权投资基金这一投资界新贵的地位也逐渐显现。

私募基金的方兴未艾

　　根据数据显示，截至2017年8月底，基金业协会已登记私募基金管理人20652家，已备案私募基金60688只，管理基金规模达10.21万亿元。任何事物的发展都有其必然性，而私募基金成为当前高净值人群最热门的投资选择同样是大势所趋。

　　●私募基金在当前兴起的历史必然

　　私募基金起源于美国，是一个有着近百年发展历史的舶来品。纵观私募投资基金在美国的四次重要发展时期，都离不开经济周期循环的这一宏观背景，且多属于经济危机后投资者的理性选择。

　　从当前来看，全球经济正逐渐摆脱后金融危机时代的阴霾，迎来复苏的曙光，而国内经济同样也面临着全面的深化改革，从过去疯狂的增长模式探索着向新常态经济的软着陆。从全球经济到国内经济，都恰逢处在经济周期的拐点之上，变革的意味深远，那么，私募基金在这个时候备受瞩目也就属于情理之中。

　　●监管政策的逐渐规范化、体系化

　　早在上世纪80年代，私募基金就已经在我国投资市场开始试水，但一直以来始终不愠不火，直到近几年来才逐渐形成气候，这除了上文所述的私募基金与经济周期息息相关外，同样离不开我国监管层面的规范化、体系化。

　　在2013年，我国关于私募基金仅有一部《证券投资基金法》，但在短短的四年时间里，证监会、中国证券投资基金业协会等先后出台了近百部相关的规章、行业规范等，对私募管理人的备案登记、私募产品的资金募集、信息披露、外包业务、合同指引等等方面进行了全面规范，有效治理了私募基金行业中存在的乱象，营造出一个良性的竞争环境，也;/span>

　　募集。资金由私募基金管理人自行募集或委托基金销售机构来募集，面向的对象主要为合格的机构投资者和高净值人群。因私募基金是与公募基金相对而言的，后者因面向公众，门槛近乎为零，而前者则完全相反，属于高风险高回报的投资，只有具备一定的风险承受能力才可准入。根据《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定，对于个人投资者而言，只有在金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的情况下才能拿到入场券，可谓是有钱人的游戏。而基金的载体，目前较为普遍的为有限合伙式、公司式、契约式、信托式等等，具体选用哪种模式，则根据投资目标、管理需要、政策导向等来确定。

　　投资。对于私募基金投资的客体，主要是一些处于初创期、成长期、成熟期的未上市企业。在入场之前，私募基金管理人与目标公司之间需要通过一系列的包括财务、法律、市场尽职调查、评估、设计交易结构、谈判等阶段，来确定最后投资方案。在入场之后，私募基金一般需要一定的时间与目标企业共同发展，而私募基金管理人会根据目标公司的财务、市场、管理等具体情况为其提供一系列的如战略规划、董事会控制、财务监�ord !important; clear: both; min-height: 1em; line-height: 1.75em;">　　投资。对于私募基金投资的客体，主要是一些处于初创期、成长期、成熟期的未上市企业。在入场之前，私募基金管理人与目标公司之间需要通过一系列的包括财务、法律、市场尽职调查、评估、设计交易结构、谈判等阶段，来确定最后投资方案。在入场之后，私募基金一般需要一定的时间与目标企业共同发展，而私募基金管理人会根据目标公司的财务、市场、管理等具体情况为其提供一系列的如战略规划、董事会控制、财务监控、专业人力资源服务、业务监控、提升公司治理、兼并收购支持、重组支持、引入战略合作伙伴、上市支持等辅导服务。这也体现出私募基金的特点。因为资本并不创造价值，只有与实体经济相结合时，才能发挥资本的效用。资本市场的走向并不全然反映实体经济的基本面，而私募基金则是通过与实体企业共同发展的方式来获取红利，能够真正促进经济的稳健发展。

　　退出。对于私募基金而言，最理想的退出方式是在推动目标企业上市获取超额的资本溢价后退出，或是在企业成熟时，通过股权转让或股票回购方式退出也是不错的选择。当然，由于私募基金高风险高回报的特性，所以也必然会面临投资失败、目标企业被清算的可能。因此，为降低目标企业清算所造成的负面效应，私募基金在投资运作时，往往会进行组合投资，在对目标公司的数量、投资比例、期限上进行配置，分散投资中存在的各种非系统性的风险，以达到效益和风控的兼顾。

资本转移中的法律契机

　　物理学上有一个量子纠缠理论，指两个粒子互相纠缠，即使相距遥远距离，一个粒子的行为将会影响另一个的状态。法律与经济也是这样一对相互纠缠的粒子，总是通过各种方式相互影响。一方面，由于民间借贷、房地产、建设工程纠纷等经济类案件在过去几年内集中爆发，法律服务市场呈现一片向好态势，但随着资本从这些市场的相继撤离，相应的法律需求市场将面临存量大部分被消耗、增量不足的局面，如律师行业内部无法重新整合，将造成大量的竞争过剩。同时，另一方面，资本在向私募市场迁移过程中，相应滋生出大量的、多元的、新型的法律服务需求。对于律师来说跟进经济形势，提供新型法律服务，抓住契机，重新寻求市场中的定位，符合供给侧改革的要求，也是保持可持续发展重要因素。

（作者：赵志伟，山西众志诚律师事务所副主任,负责金融证券部）